X
首页 电子杂志 新闻资讯 名家专栏 增值服务 杂志介绍 股市大学堂
1311
TCL科技:疫情加速产能出清 下半年供需将改善

4月29日, TCL科技分布发布了2020年一季报,重组后同口径营收137.42亿元,同上升15.31%,归母净利润4.08亿元,同比下降46.94%。其中,TCL华星营业收入91.4亿元,同比增长25.3%,净利润-1.74亿元,较2019年第四季度环比增长1.59亿元,改善明显。 站在当下的节点,TCL科技的前景怎么看呢?笔者认为,前期文章论述的核心逻辑只是被疫情延后而并没有改变。1、TCL科技依旧拥有行业领先的运营效益;2、受疫情影响,面板行业性冲击和业绩下滑基本在市场的预期内;3、产业格局向好,疫情正在加速以韩国为首的海外LCD电视面板产能退出,同时国内产业面临整合和龙头集中。笔者认为,海外疫情的影响的周期至少会持续到三季度前期,对于TV和消费电子需求的影响会导致面板厂商业绩继续承压,但到Q3后半段会逐步平稳,而随着海外产能的逐步退出和需求的回暖,下半年行业经营情况有望显著改善,而2021年就更有想象空间。   经营效益行业领先 营收保持快速增长 已经公布一季报的面板厂商中,京东方一季报营收和净利润均双双下滑,实现营收258.80亿元,同比下降2.17%;实现归母净利润5.67亿元,同比下降46.12%,但若扣除非经常性损益后,亏损5.02亿元,下滑幅度达242.59%。而深天马Q1营收65.62亿元,同比也下降了5.26%。 海外厂商同样受到疫情的强力冲击。LGD此前公布Q1的业绩显示,2020年第一季度营业亏损扩大至3620亿韩元(21.05亿人民币),营收下降20%,至4.7万亿韩元(273.3亿元人民币),上年同期亏损1320亿韩元(7.68亿元人民币)。这已经是曾经面板霸主之一的LGD连续第5个季度亏损。同时,长期霸占面板市占率第一的三星也不遑多让,根据三星的一季报内容,2020Q1其显示器业务预计营业收入为6.3万亿韩元(366.3亿元人民币),营业亏损达4642亿韩元(26.99亿元人民币)。 比较而言,TCL的经营效益显得更具成色。TCL科技的营收的逆势增长主要得益管理能力和风险抵抗能力优势明显,在疫情期间保持行业最高稼动率,满销满产,市场份额逆势提升。TCL科技一季度实现产品销售688万平方米,同比增长58%,销售量1,191.2万片,同比增长27%,距离BOE一季度700万平米的出货面积和1120万片的出货量仅一步之遥,强势占据全球第二的位置,其中2月份销售量和销售面积更是以18.8%和19.6%的份额,让TCL科技首次尝到了TV面板全球第一的滋味。具体看,一季度TCL华星在32吋、55吋产品份额全球第一,65吋、75吋产品份额全球第二。报告期内,TCL科技大尺寸业务实现营业收入61.9亿元,同比增长44.6%。需要指出的是,虽然报告期内大尺寸产品价格有所回升,但仍处于行业历史低位,但TCL华星发挥极致效率效益优势,大尺寸业务在同行仍旧处于巨额亏损的情况下,华星已经率先实现扭亏为盈,产品成本竞争力优势显著。 TCL华星小尺寸产线集中于武汉,受疫情影响更大。t3产线LTPS前段面板产能满载生产,但因疫情高峰期供应链受到一定物流转运阻力、以及受人员复工影响模组段产能前期有所迟滞,但目前已经恢复正常。不过,疫情下的厂区防控举措、员工福利及附加成本,以及生产性物流周转致使当季经营费用增加,对小尺寸面板的业绩有所影响。然而,即便如此,TCL华星的t3产线LTPS智能手机面板销售量依旧位居全球第三,中小尺寸业务报告期内实现营业收入(含华显)29.5亿元,营收较去年同期,基本持平。   环球同此凉热 下半年有望改善 在前期文章《大涨价在即:LCD最后的周期大戏》和《LCD价格大涨:京东方、TCL业绩弹性几何?》中,笔者曾大吹特吹LCD电视面板最后的涨价周期对面板双雄的实质性利好,这一逻辑在1、2月份也受到市场的验证,从奥维瑞沃提供的32寸TV面板价格走势为例,2019年12月到2020年2月底,价格从33美元涨到37美元。但是在疫情的影响下,4月下旬这一个价格又下降到35美元,预计5月份将继续下探,回到2019年末的33美元。真所谓人算不如天算。(见图一,说明:该预测发布于4月初,彼时4月的价格尚未跌至35美元,对5月的价格预测还未到33美元。) 图一:201901-202006F主要尺寸TV面板价格趋势 数据来源:奥维睿沃(美元) 疫情对消费电子的冲击更大。根据数据平台Trustdata发布的《2020年Q1中国移动互联网行业发展分析报告》2020Q1中国手机销量同比深幅下探。其中,2020年前3个月份单月手机销量同比跌幅分别为38.9%、56.0%、23.3%。(见图二) 图二:2019年以来中国手机月度销量及同比 数据来源:Trustdata 荣耀总裁赵明近期在Gmic大会上表示,随着海外疫情的恶化,第二季度全球手机市场受到的影响可能会更大。调研机构Digitimes认为2020年全球智能手机市场同比下滑比例或达15%。作为TV整机和消费电子重要的上游供货商,环球同此凉热的情况下,面板行业也难有厂商独善其身。而且,相对而言Q1是面板出货的淡季,而疫情影响的效果更多会在二季度显现,预计二季度供需情况会更加失衡。 不过,虽然市场的预期几乎悲观到极点,疫情的影响也是多维度和也难以精确预估的,面板双雄的股价大幅回调,也已充分反映市场悲观预期。同时,笔者依旧认为面板的需求量仍然在那里,疫情影响的“一次性”属性比例更高。有券商机构也表示,疫情虽然直接影响了短期的有效需求,但也加速了行业低效产能的退出,催生了新的应用需求。随着家庭大屏市场恢复和商用显示快速增长,行业供需将逐渐恢复平衡,预计Q3行业供需情况将出现明显改善。 站在当下的节点,我们也有理由对2021年需求抱有更大的信心。包括奥运会和欧洲杯等大型赛事的推迟;TV整机出货的尺寸持续增长(平均尺寸保持1寸/年的增长);叠加今年需求端的极端压制,明年行业需求的“报复”性复苏可期,2021年的供需结构改善更值得期待。   行业格局持续向好 价格下降空间有限 在“危机”面前,韩国产能开始加速退出,而国内面板产业也出现整合的苗头,市场格局在持续向好。在《大涨价在即:LCD最后的周期大戏》中,笔者曾提到,2019年末面板价格由跌转涨的最大诱因就是三星宣布关闭L8-1-1和L8-2-1产线,退出产能约为总共125K/月,同时LGD削减了P7和P8的产出。进入2020年,三星在3月31日明确表示将从10月份开始陆续关闭剩余的LCD产线,到12月底停止供应LCD电视面板产品,这一产能退出计划的提前超出了市场预期。而LGD早在2020年初就已经表示,将在今年末彻底停产P7和P8。 在前期文章中,笔者曾提到过:“2020年看,拟关闭的产线数仅有3条,但是其对应的季度产能总面积则高达551.9万㎡(年化2207.6万㎡),成为2015年以来退出产能的最高值。”如果再加上台湾友达两条跌破成本,积极减产转向车载和电竞等高端领域的一条8.5代线和一条6代线的部分产能,2020年停产、减产的产能即使非常保守估算也将超过3000万平米(注:这是考虑到三星虽然年底退出LCD供应,但全年依旧会按计划出货1800万平米的LCD面板,若加上LGD和友达的停、转产产能,3000万平米的确是保守的)。这是什么概念呢?要知道2019年TCL科技的TV面板出货面积全球第三,但也不过2082万平米,这意味着2020年一下子就会退出超过1.5个TCL。 韩厂的加速退出,疫情只是诱因,其背后是全球面板产业格局的深度调整。在前期的文章中,笔者详细论述过,随着国内高世代产线的陆续开出,韩厂在LCD领域已经不具备成本优势(2019年末原文:国内32寸面板的现金成本是33美元,而韩国大概是40美元。55寸国内是100美元,韩国是110-120美元左右。65寸,国内是150美元,韩国则需要180美元,而且国内的150美元还在继续往下降。),产业格局的调整对于中国LCD电视面板厂商无疑是一个重大的机遇。 除此之外,国内LCD面板产线也频频传出整合消息,整合的核心标的是中电熊猫。中电熊猫在南京拥有两条产线,一条是6代线,一条是8.5代线;在成都拥有一条8.6代线;在咸阳拥有一条8.6代线,产能规模不可小觑。此外,三星苏州产线也在寻求出售。国内具备整合收购能力的,按照管理能力和资金实力来看,华星和京东方的可能性最大。若最终能够成功整合,国内两强的份额最终有望占到全球50%以上,这是面板历史上从未出现的行业集中度的大幅提升,竞争格局改善,行业长期盈利能力大幅提升   从价格上看。市场有大量极度悲观的声音,认为主流TV面板价格将重回2019年的低谷,但是目前面板价格刚刚脱离现金成本,甚至部分尺寸,部分地区的产线仍在成本线之下,而能实现盈利的就仅有华星等极少数厂商。此时的面板价格再次大幅下降的空间有限。而值得注意的是,当前产业的问题并不是面板价格,即使价格继续下降,在疫情持续影响的大环境下对需求提振效应也非常有限,这种“休克”治疗的方式,是整个社会停摆抗疫产生的非正常状态,这也是笔者认为的“一次性”属性更多的原因。同时,从去年第四季度开始,面板厂库存控制在较低的水位,具备需求短期变化的应变空间。当然,如前文所以,三星和LG此时坚决的关掉所有LCD产能,给市场提供了避免坠入谷底的支撑。

警惕新冠疫情后遗症

全球疫情压力之下,各国在货币政策和财政政策上双管齐下以应对流动性危机、对冲疫情影响、提振市场信心,近日,全球金融市场企稳反弹。 但当前不管是疫情还是经济仍存在很多不确定性,需要警惕疫情后遗症带来的风险。首先,鉴于海外疫情防控现状,疫情在全球可能长期持续,经济活动受到影响的周期会拉长,国内也会持续面临输入压力。其次,本次危机的关键是疫情,全球放水治标不治本,经济衰退或刚开始。同时,我国对外需的依赖程度仍然较高,外需收缩对国内产业的冲击不可小觑。此外,虽然国内复工复产逐步推进,但最新的PPI数据下行加速,显示3月需求恢复弱于供给,不及预期,通缩是接下来要面临的风险,且通缩远比通胀更可怕。 总体来看,疫情对经济的冲击至少需1-2个季度的时间消化,基本面预期改善与验证尚需时日。在疫情真正缓解、经济活动修复、居民收入恢复、企业现金流改善信号确认之前A股难以进入趋势反转,指数大概率维持区间震荡。但长期来看,当前A股纵横向比较均处于估值洼地,具备布局价值。   海外疫情加速  美国确诊超60万 春节以后,新冠疫情在国内爆发,在全国上下高效有力的防控措施下,到3月中旬国内疫情已基本控制住,本土日新增确诊降低至个位数。然而,由于海外各国对疫情的轻视和初期防控的薄弱,3月中下旬疫情在境外突然爆发,并加速蔓延,欧美等发达经济体成为疫情重灾区,形势不容乐观。 截至北京时间4月15日14时30分左右,全球新冠肺炎确诊病例累计2001308例,超过两百万,累计死亡126782例,其中,美国成为全球累计确诊和新增确诊规模最大的地区。据约翰斯·霍普金斯大学数据,截至美东时间14日18时30分,美国新冠肺炎确诊病例为602989例,死亡25575例。美国累计确诊人数在全球占比高达30.74%,死亡人数占比21.12%。(见图一) 新冠疫情已经成为1918年大流感以来最严重的全球大流行瘟疫,境外病亡率高达6.43%,显著高于中国水平(湖北以外地区死亡率不到1%,含湖北地区病亡率4.00%),海外确诊病例已超境内的20倍,死亡病例约境内的8倍。 从疫情趋势来看,目前全球新增病例掉头,欧洲主要地区在加强管控后新增确诊趋势放缓,但美国日新增确诊仍在2万例以上,同时日本新增病例再度上升的迹象仍然存在。全球疫情仍在爆发中,不能放松警惕。   图一:美国累计确诊趋势   数据来源:约翰斯·霍普金斯大学   疫情冲击经济  环球同此凉热 在没有疫苗和针对性药物的情况下,防控最有效的手段仍然是隔离,但付出的经济代价比较大。在各国普遍实行“内防扩散、外防输入”的防控策略下,人流、物流、贸易链基本冻结,工业生产、服务消费及经济活动近乎停摆,企业破产、失业及经济衰退压力凸显。 国内来看,春节消费高峰被疫情无情打断、企业遭遇复工复产难,使得拉动经济的“三架马车”消费、投资、进出口均遭受巨大冲击。1-2月份,国内社会消费品零售总额同比名义下降20.5%,其中,餐饮收入同比下跌43.1%,商品零售下滑17.6%。固定资产投资同比下降24.5%,其中,第一产业投资同比下降25.6%、第二产业下跌28.2%、第三产业投资下滑23.0%。1-2月份,进出口贸易总额也下降9.6%,其中,出口下降15.9%、进口下降2.4%,同时呈现出劳动密集型产品出口恢复慢、加工贸易降幅较深、各经营主体普遍面临困难的特点。(见图二、图三) 图二:国内社会消费品零售总额同比增速   数据来源:国家统计局 图三:国内固定资产投资同比增速   数据来源:国家统计局   疫情爆发之下,海外经济也不可避免的受到冲击。当前疫情的震中美国正面临制造业承压、失业率暴增和消费被抑制的情况。 3月美国Markit三大采购经理人指数的初值均出现不同程度的下跌。其中制造业PMI录得49.2,低于前值1.5个百分点;服务业PMI录得39.1,较前值暴跌10.3个百分点;综合PMI暴跌9.1个百分点。同时,疫情使得美国工厂的新订单跌至11年新低,4月份的数据会更加差劲。(见图四) 图四:Markit三大采购经理人指数   资料来源:Wind中信期货研究部   停工停产下美国就业情况不容乐观。3月21日当周,美国因疫情危机失业而申请失业金的人数暴涨至328万人,打破了2007年“大衰退”时期66.5万人的峰值。3月28日当周,数据录得664.8万人,远高于预期和前值,实为历史罕见。(见图五) 图五:美国就业情况 资料来源:Wind中信期货研究部   同时,美国国内消费热情被抑制,消费者信心指数大幅下滑。3月份密歇根大学消费者信心指数从2月份的101暴跌至89.1,为2016年10月以来的最低水平,同时,11.9的降幅是近50年来的第四大降幅。(见图六) 图六:美国密歇根大学消费者信心指数   资料来源:Wind中信期货研究部   欧洲各国也面临同样的情形,各国三大采购经理指数均出现大跌。3月欧元区制造业PMI下跌4.4百分点,服务业和综合PMI则分别暴跌24.2和20.2个百分点。(见图七)   图七:欧元区三大采购经理指数   资料来源:Wind中信期货研究部   疫情冲击加上原油价格暴跌,3月全球金融市场剧震,除美元指数外,风险资产普跌,黄金也无法发挥避险作用。美股在一个月内出现4次熔断,刷新历史记录;国内A股上证指数也跌破2月3日低点,抹去2月以来的全部涨幅。 随后,全球央行开启撒钱模式,纷纷下调基准利率,美联储更是开启无上限的量化宽松政策,以缓解全球流动性危机。同时,全球主要国家也不断推出经济刺激方案,对冲疫情影响,提振市场信心。 货币政策和财政政策双管齐下、重下猛药,全球金融市场在3月底企稳,逐渐反弹向上,截至4月14日,美股已从低位反弹超20%。虽然,全球金融市场正处于反弹之中,但当前不管是疫情还是经济仍存在很多不确定性,需要警惕疫情后遗症带来的风险。   后遗症一:疫情可能长期持续  国内持续面临输入 从当前“震中”美国来看,其疫情存在区域性错峰风险以及长尾效应风险。虽然美国已经延长社交隔离措施至4月底,大部分州宣布封城但是并没有限制居民的行动自由,传播途径未阻断。目前,美国疫情仍处于失控状态,检测密度低但阳性率高,说明美国仍未实现全面检测,更不用说追踪所有疑似病例及密切接触者、有效隔离。同时,从各州新增病例来看,纽约州最早进入爬坡期,领先密歇根、佛罗里达约一到两周,反映美国可能出现局部之间的疫情错峰,将导致新增病例出现严重的长尾效应。 4月14日特朗普在白宫记者会上表示,希望一些州4月底就可解除保持社交距离的禁令,在5月1日前重新开放经济。但美国“抗疫队长”福奇表示,美国还没有做好放松限制措施的准备。一旦经济活动开放,疫情将难以真正控制下来。 美国尚且如此,政府领导能力与医疗公共卫生资源尚且远逊于美国的印度、非洲、南美等不发达国家抗疫处境更为艰难。新兴经济体确诊病例来看似乎要比发达经济体少很多,但这主要由于这些经济体检测能力欠缺。随着检测力度的加大,未来确诊数据很可能会大幅上升,最近半个月印度、巴西、土耳其等新兴经济体新增确诊病例在快速攀升,疫情的“震中”很可能逐渐转向新兴经济体。(见图八)   图八:印度新增确诊病例快速增长   资料来源:Wind,新时代证券研究所 对此,钟南山院士表示新冠确诊病例“清零”不现实;张文宏教授判断疫情在今年夏天结束基本已经不可能,未来持续一两年也是正常;WHO也称新冠病毒可能会长期存在。 虽然市场对此早有预期,但得到医学界确认后,后续各国的防疫政策可能会据此调整,为了降低对经济活动的影响而放松管制复工复产。疫情控制取决于控制最差的国家,虽然国内疫情控制得当有力,但若海外在复工复产中控制不得当,不排除疫情会再度反弹,我国将持续面临输入压力。   后遗症二:放水治标但不治本  经济衰退或刚开始 回顾1929大萧条及2008全球金融危机,二者均是由技术创新引起大繁荣,宏观当局过度放松货币政策或放松金融监管,杠杆率不断上升,资产价格泡沫与系统性风险不断累积,最终泡沫破裂引发金融危机,并由金融市场传导到实体经济。 本次危机则主要由于疫情及防控疫情的需要,各国主动地对经济生产与社会生活按下暂停键,导致终端消费需求萎缩(社交隔离措施造成)及供给停滞(生产停顿)的双向收缩,造成企业和居民的收入和支出现金流急剧萎缩,共同推动经济产出的下降。 因此,疫情才是这场危机的核心变量。全球天量的货币和财政刺激政策,虽然能缓解疫情带来各行各业停顿的冲击力度,但治标不治本,疫情本身对经济活动的抑制并未得到缓解。 根据《经济学人》对全球3000多家非金融上市公司的“压力测试”,假设疫情导致销售额下降2/3,并照常支付利息和工资等刚性成本,13%的公司(占总债务的16%)手头现金撑不过3个月,25%的公司撑不过6个月。同时,全球非金融企业债务中,7%是对疫情极为敏感的行业发行的(包括旅游、酒店、交通、餐饮、百货、赌场、航空)。目前,经济增长衰退、通缩、失业率上升与商品库存大量积压等经典的经济危机现象实际上已经不同程度的出现,而这会进一步加强经济危机的自体循环,形成负反馈,疫情的影响还未在当前可见的经济数据中完全反映出来。 IMF最新《世界经济展望报告》称,全球或创大萧条以来最糟经济衰退,IMF预计2020年全球GDP增速为-3%,相比今年1月时的预计下调6.3个百分点。年度降幅比2008-2009年全球金融危机还要糟糕许多,2008年和2009年全球GDP增速分别为1.85%和-1.68%。(见图九) 表一:IMF对全球经济增长的最新预测     后遗症三:我国仍是贸易大国  外需收缩不可小觑 虽然2008年以后,我国经济的进出口依赖度大幅下降,进出口占GDP比重从2008年的56%下降到了2019年的32%,但我国仍然是加工贸易大国。 相较于产业链参与度,加工贸易国产业增加值的外部吸收占比更为重要,反映GDP对外需的依赖性。2008以来,我国努力提振内需,加强内部对产业增加值的吸收,外需依赖逐渐下降,民生证券测算我国约四分之一的制造业增加值需要依靠海外吸收消化。美国经济中,80%来自国内需求,外需影响较小;但我国对外需的依赖程度仍然较高,外需收缩对国内产业的冲击不可小觑。 疫情在全球的扩散可能导致国内的出口面临类似2008年那样的“停摆”。2008年次贷危机之后,我国的出口增速在12个月里从高点到低点几乎下滑了40个百分点。类比当时的情况,今年二季度及之后我国出口将有比较大幅的下滑,出口订单可能面临快速消失的风险,经济遭受二重打击。 民生证券用美国的GDP同比增速来推测中国的出口变化。基于美国经济活动在5月快速反弹、在6月和7月之间大幅反弹、在秋季开始反弹三种情形的GDP预测,推测最好情景下中国出口下滑-8.8%,最坏情况下滑可能超过2008年金融危机时的水平。   后遗症四:PPI下行加快 警惕通缩风险 最新公布的经济数据显示,3月国内PPI同比回落-1.5%,较前值下降1.1个百分点,低于市场预期。一方面这显示出,虽然国内复工复产逐步推进,供给水平回升,但终端需求的回升疲软,需求恢复不及预期,导致工业品价格下行。另一方面,海外疫情蔓延使得全球供应链受损,外需严重冲击部分国内企业,因此逐步转向供应国内市场,导致国内供应能力上升,工业品价格下行压力加大。(见图九) 展望4月份,尽管复工复产仍在推进之中,但4月首周数据显示煤炭、钢铁和水泥价格依旧维持颓势,工业金属价格反弹后其月内均价仍普遍低于3月平均水平,而且原油价格冲击也依旧存在,4月PPI大概率继续走低。券商普遍认为4月PPI同比增速将进一步下降至-2.0%左右,后续需警惕持续通缩风险。 图九:PPI同比及环比   资料来源:渤海证券   国内经济望最早恢复  A股具备长期布局价值 近期虽然各国采取的应对政策提振市场风险偏好,各国风险资产修复反弹,但中期疫情对基本面数据的冲击至少需1-2个季度的时间消化,基本面预期改善与验证尚需时日。预计在疫情真正缓解、经济活动修复、居民收入恢复、企业现金流改善信号确认之前A股难以进入趋势反转,指数大概率维持区间震荡。但长期来看,A股纵横向比较均处于估值洼地,具备布局价值。 目前A股纵横向比较均处于估值洼地。纵向来看,A股在指数低位下跌后,目前大盘(沪综指、沪深300)、小盘股(中证500、中小板)的滚动PE均已位于近二十年历史区间分位数的10-20%;创业板指滚动PE虽高达52倍,但也已下修至历史均值附近;剔除低估值的金融两桶油之后,全部A股的滚动PE估值也已调整至近十年低点26倍;整体来看,当前A股估值已至历史洼地。横向而言,A股大盘指数12倍左右的滚动PE显著低于欧美日主要股指的16-18倍,中证500的25倍估值也远低于纳指。 同时,全球来看,我国疫情已经基本控制住,复工复产逐步推进,具备全球最全的供应链和最大的消费市场,在海外“暂停”期间有望作为全球工厂,持续输出。IMF的最新预测中,2020年中国是少有的能维持GDP正增长的国家之一,2021年GDP增速更是高达9%。此外,相比美国直接开启无限量化宽松和欧洲、日本已经负利率的现状,我国在货币政策和财政政策上仍有更多发挥空间,对比全球金融资产,人民币资产更具吸引力,近日外资也已结束净流出,恢复持续净流入状态。

国企指数13年大三角调整结束

4月17日国家统计局公布,今年首季社会消费品零售总额7.86万亿,按年下跌19%;城镇固定资产投资按年下跌16.1%,私人投资下跌18.8%;全国房地产开发投资2.2万亿,按年下跌7.7%,商品房销售面积按年下跌26.3%,商品房销售额2.04万亿,按年下降24.7%,表明首季度楼价同比上升;发电量1.58万亿度,按年下跌6.8%;原油加工量1.49亿吨,按年下跌4.6%;原油产量4857万吨,按年增长2.4%;天然气产量483亿立方米,按年增长9.1%;原煤产量8.3亿吨,按年下跌0.5%;规模以上工业增加值按年下跌8.4%。初步核算,今年首季中国国内生产总值20.6万亿,按年下跌6.8%。此前华能国际公布首季发电量按年下跌18%,广州市市长指广州首季度发票开票金额按年下跌12%。中国季度GDP按年下跌6.8%,创1961年以来最低值。数据对股市并无重大影响,中国股市跟随美股期指大升而出现反弹。   相信极少有人对GDP增长率走势作技术分析。1998年本刊第31期拙作《股灾与第三次浪潮(五)》中,笔者对中国GDP增长率作技术分析:“若情况如预料一样,宏观经济果真在第三季度见自1993年以来底部,则99年下半年开始,中国GDP增长就会向三角形的上轨冲击。”事实上,中国GDP增长率于1999年见底,2007年触及三角形上轨,丝毫不差!谁说图表技术分析无用?2016年2月20日拙作《经济期待刺激 上证圆边见底》又再度对中国GDP增长率走势作技术分析:“2008年之后,中国GDP增长率跌破此三角形,持续向下。此等情况正反映中国经济增长受到严重挑战,加上通缩通胀并存(上游通缩,下游通胀),不采取刺激经济政策,GDP增长率恐有机会跌回1990年代初低点水平附近。”该文中笔者已经使用较温和预测,1990年初GDP增长率最低3.8%,其时人人皆称中国经济为L型,然而在疫情影响下,今年首季GDP增长率按年下跌6.8%。 2020年GDP增长率低点距离上一个非常重要低点1961年59年时间,大约是一个甲子跨度,即所谓甲子周期。若以GDP增长率作为观察指标,可以看作一个完整康波周期。 上个月底,中国人民保险集团(01339)举行2019年业绩发布会。会上,人保董事长缪建民回答记者时大吐苦水:“我们H股低得不像话了。”当日收市价港币2.4元。此前3月19日最低见2.07港币。人保2019年业绩每股人民币0.5元,折合港纸约0.55元。以最低价计算,市盈率仅3.8倍,每股派息高达0.13港币,派息率超过6%。 难怪今年以来保险机构11次举牌有9次是在H股市场。4月7日太保寿险增持锦江资本,举牌后,太保寿险持有锦江资本2.1亿股,占香港流通股15.1%。增持锦江资本主要看中其派息率高,2019年锦江资本每股派息7.7港仙,以本周四收市价1.34港币计算,派息率5.7%。中国人寿、太平人寿今年不约而同增持农业银行H股,增持后两者均持有农行H股15.4亿股。农行去年每股纯利0.59元人民币,派息0.2港币,以周四收市价3.08港币计算派息率高达6.5%。 H股之所以派息率高,主要原因乃AH股股价差距愈来愈大。119只H股中,A股相对于其H股溢价最高是浙江世宝5.6倍,最低青岛银行溢价1.2%,无一折价,中位数是广汽集团A股相对H股溢价77.9%。换言之,H股相对于其A股股价低43.8%。假设一只股票A股股价10元人民币,每股派息0.3元,则派息率3%,普普通通。但其H股低43.8%,只有6.17港币(折合人民币5.62元),则派息率立马提升至5.3%。保险资金最喜欢此类高息股。 讲到H股,我们再分析恒生国企指数走势。国企指数于1993年12月份曾经高见9452点,当年大摩(摩根士丹利)唱好红筹股,H股跟随而上,到1993年底,大摩唱淡港股,国企指数自然大跌。跌至1995年初,国企指数低见2921点,跌去69%,此时大摩亚洲董事总经理卓百德看好港股,1995年2月份大摩唱好新兴市场,国企指数见底回升。1997年香港回归,市场憧憬利好出台,投资者热炒国企股及红筹股,一些股票升幅数以十倍计算。随着香港回归,题材兑现,股价见顶,同时亚洲金融风暴出现,国企指数自7742点跌至1998年9月993点,跌幅高达87.2%!当年红筹之父梁伯韬旗下百富勤投资印尼债券爆跌而于1998年1月宣布清盘。国企红筹风光不再,连2000年科网股热潮国企指数亦只是自993点升至1999年7月2807点。其后浮沉不定形成三角形走势,至2001年9.11事件后结束。   2014年12月27日,笔者以《国企指数循环浪V牛市降临》为题撰文分析国企指数。当时认为,2001年9.11之后低位结束III浪(4),此后展开III浪(5)上升。III浪(4)自1993年底高位至2001年10月低位结束,时间长达8年。III浪(5)由2001年10月升至2007年10月,1、3、5浪一浪比一浪长。2002年6月结束(5)浪1,跌至同年10月完成(5)浪2,(5)浪3升至2004年1月5408点,(5)浪4则调整至5月份3501点,(5)浪5出现延伸,一直飚升至2007年11月20609点,20609点结束整个循环浪III。 2007年11月20609点之后进入循环浪IV,再次以水平三角形方式行进,而今国企指数则出现大三角型态,《国企指数循环浪V牛市降临》中认为循环浪IV已经于2014年10月17日10097点结束: “浪(A)由2007年11月20609点跌至2008年10月4792点,其后反弹至2010年11月14219点为浪(B);浪(C)则由14219点反复跌至2011年10月8058点;此后的浪(D)则反弹至2013年2月12354点。三角形最后一跌浪(E)再次出现延伸局面,以小型三角形方式行进,子浪A跌至2013年6月8640点,子浪B反弹至同年12月11638点,其后子浪C再跌回今年3月9160点,子浪D又回升至9月11440点,子浪E最后一跌是11440点至10月17日10097点,至此整个循环浪IV宣告结束。循环浪III的浪(4)最低点1008点结束,而循环浪IV的终点则是10097点结束,颇有趣味性。” 事实是2015年5月29日国企指数最高见14962点,之后便随着A股市场见顶崩盘而大跌。14962点仅仅成为IV浪B高点。14962点跌至2016年2月7498点,跌幅近五成,为IV浪C。7498点反弹至2018年初13962点,反弹86.2%。IV浪E则跌至近期冠毒肺炎Covid-19低点8290点。   IV浪E中,2018年初13962点下跌至2019年初9761点为E浪(a),之后反弹至4月11881点乃3浪结构,再跌至8月9731点仍然是3浪结构,此时可以预期一个三角形(b)浪即将诞生。果然国企指数后市持续震荡,至今年2月17日结束E浪(b)。3月9日冠毒肺炎疫情全球恶化跳空向下,进入E浪(c)下跌,3月19日最低见8290点,清晰5浪推动。笔者认为大致上E浪结束,亦即整个循环浪IV结束,目前已经展开循环浪V上升。此乃首选数法,次选数法是若基本面不允许展开推动浪,则2018年初以来的IV浪E可能再次形成一个更小规模之三角形。其中2018年初跌至8290点为E浪(a),目前展开E浪(b)反弹。 今年是中国股市股灾5周年纪念,适逢冠毒肺炎肆虐,导致经济增长重大下挫,各类资产价格下跌,是时候逐步唱多矣!尽管A股市场仍然存在继续调整可能性,但作为投资者,精挑细选股票入场,正是时候。

大盘区间震荡 短线5浪回调

上期专栏文章中,笔者认为A股“短暂反弹之后,可能回落调整”。实际走势是,大盘上证指数在反弹不到2%后,又出现了小幅回落,并进入窄幅区间震荡。在浪形上,比较接近4月2日描绘的第一种预期形态。(见图一)   图一:中证500指数60分钟K线浪形分析   上图中,A-4浪的abc三折形结构很清晰,并且可认为在4月9日的高点结束反弹,然后便是A-5浪调整阶段。国证A指从3月5日的4913点下跌到4163点,目前也在反弹的0.382黄金分割位置附近徘徊。 上周,央行双管齐下,定向降准并同时下调超额存款准备金利率,这当然是重要利好。只是降准对股市的影响,并不是想象中的那么立竿见影。统计数据表明,2011年11月到2019年9月的14次降准,消息公布次日股市大盘指数上涨和下跌分别7次。其中,上涨时的平均涨幅为1.01%,而下跌时的平均跌幅却有1.83%。当然,从统计科学的角度讲,30个(次)以下的样本都属于小样本,并不能进行有效归因。 的确,股市纷繁复杂,涨跌原因通常难以摸透。如何辨别信息的虚实真伪及有效性,是个不小的挑战,也许值得思考一下“黑天鹅之父”纳西姆·塔勒布的名言:你不知道的事比你知道的事更有意义。 参与者的情绪是直接决定金融市场走势的,那么,衡量情绪的波动率是否会有规律可循呢?我们不妨来分析一下沪深300ETF波动率指数。(见图二)   图二:沪深300ETF波动率指数日K线     如图,波动率指数K线走势有一定的形态特征,通常数值是在十几到二十几之间,30以上就比较高了,上个月的欧美股市VIX指数甚至飙升至85。 3月下旬以来的几周时间,道琼斯指数已收复接近一半失地,从低点快速反弹了30%以上。 这种在短期内暴跌,然后又大幅走高的情况,使得业界一般认为的“跌20%进入熊市,涨20%进入牛市”的划分方式,似乎显得有些机械。 不过,令人信服的是,当前道指浪形依然符合普莱切特先生去年三季度所绘制的浪形图。(见图三)   图三:道琼斯指数日K线波浪形态分析     由上图可见,调整E浪大致是abc三折浪形态,而上升浪也许是五浪结构的推动浪。目前似乎处于新一轮上升浪的中间阶段,也就是3浪过程中。   技术分析的任务,是用较为直观的图示来描绘研究成果,关键在于未来动向如何,而不必去寻找似是而非的原因。 关于近期A股大盘的可能走势,在此且以深证成指来分析。(见图四)   图四:深证成指日K线波浪形态分析     如图四所示,从2月26日开始的调整,至今已36个交易日。从浪形上看,1浪和2浪共7个交易日,主跌3浪约14个交易日,之后4浪反弹到4月10日,是13个交易日。不难看出,运行的节奏感较强,结构明晰。 预计近日大盘将延续5浪,小幅回调,并依托20日均线上下波动,主要指数或以时间换空间。 上述走势预期可能与基本面比较契合,因为今年一季报的情况必定不乐观,后续也许会出台更积极的政策举措来提振实体经济。通常,利空出尽便是利好,这或许有望成为阶段性支撑因素。 另外,随着国内金融市场的成熟,期权等对冲工具越来越受到重视,特别是在大涨大跌的股市中,其对冲功能显尤为重要。据报道,3月份,塔勒布使用期权策略,帮助其所在基金公司取得了36倍的投资收益。这虽然是他长期专注高杠杆交易的成果之一,但难能可贵的是,塔勒布却谦虚地认为成功主要来自于运气。在A股这样的单边市场中,对于普通投资者来说,如果用好期权工具,就能有更丰富的策略来应对多变的市场状况。  

QDII:全球市场风暴下的机会

3月以来疫情在海外快速扩散,对全球贸易和产业链及生活消费等中微观层面产生冲击,叠加OPEC+减产谈判破裂致油价暴跌,全球各类资产价格遭剧烈调整,至3月下旬美联储及各大央行连续出招,流动性危机得到了适度缓解,全球各类资产(股债油金)开始摆脱齐跌命运。借道QDII基金,在全球市场风暴后进行资产配置正当时。   债券QDII:“错杀”砸出“黄金坑” 债券QDII基金的投资标的多为中资美元债。中资美元债是境内企业到境外发行的以美元计价的债券,行业结构主要以房地产、银行金融这两类为主,比例各占两成。其次为勘探生产、城投等。中资美元债走势主要取决于美国债券市场利率和信用利差走势,同时也受到国内发行主体信用状况的影响。分类来看,投资级的中资美元债收益率与美国国债收益率走势高度相关,长期以来两者利差相对稳定,反映出中资发行人投资级债券信用风险较低,主要受美国债市波动影响;高收益中资美元债收益率与美国国债收益率相关性较低,而与美国的信用利差变动相关性更强。 3月以来,海外疫情持续蔓延引发全球风险偏好下行及信用风险隐忧提升,后演变为美元流动性危机,导致包括中资美元债在内的各类美元计价非现金资产遭遇大幅抛售。此次中资美元债下跌最多的发行主体并非信用风险最大或评级最低的,而是杠杆投资比例高、流动性好且收益高的房地产美元债,导致同一主体的境内与境外债收益率出现较大差异,甚至有超过10%的情况。高评级的金融债和央企债也受抛压影响而信用利差走阔,仅城投债品种因流动性不佳而表现抗跌。由此可见,本轮大跌主因是阶段性流动性缺失所致的“错杀”,与企业自身基本面关系并没有那么大。短期来看,美联储出台系列措施一定程度缓解了流动性紧张态势,目前黄金已开始止跌反弹,但市场恐慌情绪和流动性缺失局面的彻底扭转尚需时日,预计金融风暴中的此类抛压还将持续一段时间。因此,当前投资者可重点关注中资美元债被砸盘后的“黄金坑”。 具体来看,3月19日中资美元债跌入谷底,此后随量化宽松政策缓解流动紧张局面而有所好转。与2月末相比,Markit  iBoxx亚洲中资美元债指数3月19日跌幅达6.57%、收益率上升183bp;3月31日跌幅缩窄至3.79%、收益率升幅105bp。重点行业来看,房地产债指数3月19日跌13.13%、收益率上行544bp;至31日指数跌幅收窄至8.21%、收益率涨345bp。金融债指数3月19日跌8.63%、收益率上行332bp;至31日的月跌幅为5.22%、收益率较2月上行210bp。按信用划分,高收益债指数3月19日跌12.93%、收益率上行幅度664bp;至31日指数跌幅收窄至8.43%、收益率涨409bp。投资级中资美元债波动相对较为平缓,表现相对抗跌:指数3月19日跌3.67%、收益率上行105bp;至31日的月跌幅为1.68%、收益率较2月上行58bp。整体来看,中资美元债尽管3月下旬有所反弹,但远未回到暴跌前的水平,当前时点依然具备相当的配置价值。 与国内债券市场3~4个点的到期收益率相比,中资美元债尤其是高收益债的收益率经过此番调整已超过10%,且相同发行人在海外发行的美元债收益率已远高于其境内债。从风控角度而言,国内的疫情控制远强于海外,货币和财政政策也依然具备一定空间,中资企业的基本面受疫情影响相对全球其它地区较轻微。综合而言,中资美元债尤其是高收益地产债QDII当前具备较好配置价值。 债券型QDII基金共26只。多数债券QDII的规模偏小:数量占比65%的债券基金集中在0~1亿元规模范围内;规模超过20亿元的有2只产品:博时亚洲票息以34.21亿的规模居首,其次为鹏华全球高收益债28.34亿。   能源市场:供求双向极端冲击 国际油价主要受到供需关系尤其是供给端影响,亦会被地缘政治和美元流动性因素左右,素来波动较大。而3月以来油价遭遇“史诗级”暴跌,背后是能源市场前所未有地遭受了来自供给与需求双向的极端压力:需求端因海外疫情持续扩散且峰值未到,给宏观经济和市场资金面情绪面皆造成负面扰动,能源需求直线下降;供给端弹性却大于以往,因“OPEC+”减产谈判破裂,沙特以大幅折扣向市场大量供应原油,与俄罗斯打响增产战役,并与美国等原油产出大国开展博弈。供求两端同时发生极端情况,使得原油市场出现严重供给过剩,造成市场价格的剧烈反应。3月布伦特原油期货下跌47.82%,报收25.92美元/桶,创2003年5月以来新低;WTI月度跌47.31%,报收24.18美元/桶,均录得史上最大季度及月度跌幅。 但随着各大产油国成本端已难以支撑,几大巨头开始期望在减产问题上达成共识:3月31日美国能源部声明将与俄罗斯能源部长就全球油价暴跌展开讨论,4月2日沙特呼吁召开紧急OPEC+会议恢复石油市场必须的平衡,沙特王储与特朗普就油价问题进行电话通话,同日特朗普宣布将与美国石油巨头讨论政府如何帮助该行业度过石油危机。此外,各路消息在传播与辟谣中不断引发油价上涨和回调:OPEC成员透露OPEC+将于4月6日举行紧急视频会议讨论减产1000万桶/日、但沙特和俄罗斯紧张关系加剧导致会议推迟到9日、成员代表呼吁美国等产油国加入全新的减产协议等。诸多消息刺激下,至4月3日布伦特原油已较3月底反弹33.68%、WTI同期上涨30.73%,创有史以来最大单周涨幅。 未来阶段来看,由于油价处于历史低位,减产联盟建立的预期增强了投机性多头抄底的动机,或促进油价开展反弹。但减产只能部分缓解供给过剩局面,二季度能源市场恐仍面临失衡压力。此外,各国减产协商效果尚难评判,例如目前来看美国恐将不会加入减产行动。接下来仍需关注沙特、俄罗斯和美国等产油大国的后续表态。在市场并未形成有效的减产逻辑、海外疫情发展路径未知的背景下,油价短期波动难以把握,可从长期角度适当参与能源投资,且对于短期参与者还需注意净值与油价不同步的问题。 涉及能源投资的QDII共计7只,分为4只FOF基金和3只指数型基金,此外商品型QDII中的国泰大宗商品因为长期以来持仓以能源ETF为主,也近似于FOF能源基金。以上基金全数为LOF,当前均暂停申购。从规模来看,以华宝标普油气人民币43.67亿、其美元币种6.26亿为最大,此外南方原油3.85亿、国泰大宗商品2.74亿、华安标普全球石油2.07亿相对较大,其余多集中在2亿以下。

数据精选 更多...
电子内参更多...
Apple Store Android
www.38333.com 菲律宾申博开户直营网 www.88sbc.com 申博在线体育投注登入 www.88sb.com www.10086msc.com
菲律宾申博游戏直营网 太阳城亚洲官方网址登入 电子游戏支付宝充值 申博怎么开户 申博真人官网登入 菲律宾太城申博登入
菲律宾申博娱乐登入 菲律宾申博游戏登入 新版申博直营网 菲律宾申博老虎机直营 www.44psb.com www.51tyc.com